水皮杂谈：“贱卖”A股的究竟是谁？

水皮杂谈：“贱卖”A股的究竟是谁？ 更新时间：2010-6-19 0:02:10 　　A股和H股没有接轨的时候，A股和H股以什么方式接轨往往是资本市场热衷的话题，而当A股和H股真的接轨的时候，大家发现这一切其实再正常不过，如果不是热心的媒体关注，或许就这么悄悄地过去了。

6月15日，A股还在因为端午节而放假，没有放假一说的H股还在正常交易，盘中AH股溢价指数一度跌破100点，探底99.79点，创下有此指数三年来的低点，正式宣告A股和H股在盘中完成了对接。AH溢价指数是恒生指数公司在2007年7月9日发布的，首日报收的点位是133.24点，换句话讲，A股对H股的溢价比例整体上是33.24％，谁能想到，三年时间，A股和H股的比价关系会倒一下，H股会对A股产生溢价，而且幅度还有越来越扩大的趋势。

根据统计，目前A股和H股价格倒挂的股票一共有13只，其中8只为金融股。倒挂最严重的又是保险股，中国人寿倒挂28％，太平洋保险是27％，中国平安是22％，紧随其后的则是银行板块，招商银行以26％倒挂居首，工商银行以19％居次，建行以15％紧随，而交行和民生分别以14％和11％殿后，唯一幸免的大型金融机构只有中国银行，金融股的这种表现让当初抨击国有银行“贱卖论”的人真是哑口无言，早知今日，何必当初？中国农业银行如果A+H同步上市尚好，如果A股先于H股上市必然拖累H股低发，倒挂恐怕又是难免的。

需要指出的是这种倒挂趋势扩大的现象和农行的不择时机上市也有脱不开的关系。上证指数在4月第一次探底2487时，A股和H股倒挂最严重的中国平安不过是16％，而到5月底上证指数二次探底2491时，A股和H股的倒挂幅度整整扩大了10％，扩大的板块又正是金融股，正是在这一个月中，中国农业银行的IPO由传闻到尘埃落定。

A股和H股的接轨让水皮想起一段尘封的往事。2005年4月8日的下午，管理层的负责人专门约谈水皮，话题是之后即将展开的股权分置改革试点，为了说服水皮这个“反对派”，负责人耐心地拿A股和H股举例说明，股权分置改革已经是箭在弦上，不得不发。如果彼时发，那么A股彼时和H股尚有30％的溢价，大股东尚有支付对价的空间，散户还有一定的补偿；如果彼时不发，那么从趋势上看A股和H股就会自然并轨，那时不但没有支付对价的空间，即便连对价支付的理由也会荡然无存的。结论就是，既然早晚都得改，早改比晚改要主动，早改还有支付对价的可能，晚改则什么都没有。谈话时，上证指数尚在1300点徘徊，负责人判断支付对价后会在1000点找到支撑，而如果任由指数下落到1000点，不光A股H股自然并轨，流通股和非流通股也会在净资产附近完成接轨，中小散户不得不接受无对价全流通的现实，竹篮打水一场空，4月13日，水皮的系列杂谈“谁是股权分置改革的终结者”刚刚发表完上中下三篇，证监会即宣布股权分置改革试点的时机已经成熟了，一场革命性的变革就此拉开序幕。事后很多人不理解平均对价为什么会是10∶3而不是10∶2或者10∶5，道理何在？今天告诉你，道理就在于当时A股和H股的平均溢价正好是30％，A股1300点平均对价10∶3除权，点位也就是1000点，而1000点，确切地讲是2005年6月6日的998点又正好是上一轮行情的最低点，这一切不是偶然的，中国股市就是一个政策市，行情是由政策发动的，也是受政策影响的，所以在农行要上市的背景下，管理层也好，隶属的机构也好，不可能放任自流不作保驾护航的安排。

银行股的市净率目前只有2倍，市盈率只有11倍，估值处在相对低位毫无疑问，但是受房地产市场调控的影响，银行股难以轻松上行，中信银行之所以在6月9日和6月17日两次充当反弹的急先锋，原因只有一个，那就是这个银行房贷比例和绝对数都是最低的，地产调控的影响于中信银行完全可以忽略不计。

从点数上看，中行上市时上证指数是1719点，工商银行上市时上证指数是1807点，交通银行上市时的点位是2645点，只有建行上市时的点位在5425点，农行上市能否带领银行股走出低迷，大家不妨拭目以待。

A股对H股溢价过高是不正常的，A股和H股倒挂太大同样是不正常的，尤其是金融股。

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