张雪上海证券报：光大证券：股指期货不是A股兴奋剂

张雪上海证券报：光大证券：股指期货不是A股兴奋剂 更新时间：2010-4-8 13:19:26 　　即将推出的股指期货，成为不少研究机构看多大盘的主要原因。然而，光大证券研究所却指出，股指期货并不是A股现货市场的兴奋剂。

在沪深300股指期货呼之欲出之际，光大证券研究所通过实证发现，股指期货的推出不会改变现货市场的运行方向。光大证券通过日本和韩国等金融市场上股指期货推出前后现货市场的有关数据，从现货市场指数走势、现货市场波动性、流动性和成分股溢价等方面的实证结果表明，股指期货推出前后每个国际金融市场股市受到的影响各有不同，很大程度上取决于股指期货推出前现货市场的态势。除了韩国市场外，其他国际金融市场推出股指期货之后，现货市场指数一般都有一个上升的阶段，经过这个阶段以后便会急剧下跌，而且下跌的幅度很大。“推出股指期货后总的趋势是先有一年多的时间处于上升阶段，然后开始下降，下降的时间各地区有所不同，但一般下降的幅度很大，基本上超过了50%。”

从现货市场指数成分股看，在股指期货推出前，成分股确实享受了一定的溢价，期间获得了阶段性的上涨。股指期货推出后，可能是市场的原因，也可能是前一阶段溢价过大，导致标的指数的超额收益出现阶段性下跌，但长期来看，标的指数并不受其期货影响，其走势和超额收益主要受自身估值影响。

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股指期货正式上市对市场的影响

第一、历经四年按照“高标准、稳起步”原则筹备的股指期货终于花熟蒂落，中国资本市场迎来一个崭新的时代。股指期货为国内证券市场的投资者新增了一个投资避险、资产配置、全新交易策略与产品的有效工具，对机构投资者的长期意义深远。以基金投资者为例，股指期货将影响产品的发行结构与趋势，丰富基金的交易策略，促进基金的业绩分化。

第二、时间表确定将促进短期市场逐渐走强，但不宜预计过高。我们一再强调，市场阶段与基本面是影响市场走势的主因、股指期货是次因。但股指期货的套利、避险、配置等功能将提升市场对标的/权重股需求、提升流动性，但并不意味集体溢价。股指期货有利于促进标的股合理定价，当前阶段银行等具有估值优势板块可能受到正向影响，但一些高估板块在期货推出后机会不大。期货正式上市后的市场走势要视届时市场多种因素而定，从海外市场看，期货推出后短期上涨或下跌的市场皆有。

第三、机构投资者参与股指期货将是一个逐步介入的过程，但股指期货推出将长期利好于公募基金等机构投资者。目前针对基金参与期货的规则征求意见稿已发布，预计券商、QFII等机构的参与规则将很快公布，考虑到现实操作性、市场运行效率、交易期指策略还有待考察和确定，初期机构介入的程度有限。时间表确定将促进股指期货开户加速，但由于上市时间已逼近，预计期货推出初期市场参与度有限，交易量主要由高频交易贡献。在定价具有一定效率和流动性满足的基础上，机构投资者可关注期货推出初期的期现套利、最后交易日等套利机会。

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