【推荐】中欧基金投研团队集体入驻在震荡市中解读基金投资之道基金团队

作者:winter 发布时间:2025-03-01 栏目: 金融理财 0浏览

中欧基金管理有限公司成立于2006年，是国内首批员工持股的公募基金管理公司之一。截至2020年12月31日，中欧基金公司管理规模已达5250亿元，其中公募基金规模4153亿，专户规模860亿。除传统专户与公募业务外，公司投顾业务规模也稳步扩张，投顾规模已达237亿。截止2020年末，根据银河证券基金研究中心数据，中欧基金有效资产管理规模位列行业第9位。

@中欧基金

@中欧基金权益团队

@中欧基金固收团队

最近A股市场大幅震荡，很多投资者对如何进行基金投资深感迷茫。在中欧基金投研团队正式入驻今日头条之际，我们为大家邀请到了中欧基金的明星基金经理，为大家分享市场观点和投资理念，解读基金投资之道。

#中欧基金入驻#

以下为集体入驻访谈实录：

问：请问周蔚文老师，你认为未来五年基金投资的前景如何？你怎样看所擅长领域的基金在“十四五”期间的发展？

@中欧基金周蔚文

周蔚文：

中国基金业在过去二十多年取得了不错的业绩，过去基金持有人获得感不强是因为在牛市高点买入基金的人最多，在最有价值的市场低位买基金的人很少，以及基金持有人持基时间不够长。经过二十多年的市场培育、发展过程，买公募基金逐步成为大家长期理财的重要方向，基金持有人的收益率与基金的收益率会接近一些。尽管基金净值已连续大涨两年，但从五年的维度来看，中国经济还将平稳发展，优秀的上市公司业绩将持续增长，偏股型基金还将大概率取得比普通理财更高的收益率。结合以上两方面来分析，十四五期间，基金业还将持续大发展，基金将为更多的居民创造收益。不过，基金持有人2021年的收益率不一定高。

我们坚持按照“好行业、好公司、好价格”的投资思路进行布局。我认为，长期来看三者要结合，一是选好的赛道，找未来两三年增长率较快的行业，希望从左侧出手，买到行业底部；二是从好的赛道里找好的公司，看增长速度和质量；三是看公司的估值，评估一个公司相对更长的价值，包括长期竞争力和成长性，对企业未来长期利润做估值。中国经济在未来还将平稳增长，我们按照以上思路从全市场寻找机会，未来五年将可能取得较好的收益。

问：请问王培老师，春节前持续上涨的强势品种在节后快速下跌，而一些中小盘股票震荡上涨，你认为是哪些原因造成的？

@中欧基金王培

王培：

我们认为市场近期走势主要由以下几个原因造成：首先，A股市场长期处于经济结构转型的投资框架内，而该投资框架主要针对经济衰退模型而言。大量投资者集中在医药、食品饮料、以及代表新兴产业的新能源等板块上面，资金较为集中。在流动性收紧预期下，会集中产生估值下杀，这也是最近此类板块跌幅较大的原因之一。第二，受海外市场影响导致。美股近期连续出现调整，尤其是在美国十年国债利率快速突破1.5%后，大家对海外的流动性收紧预期变得一致，导致市场对未来通胀预期抬升，因而短期出现快速下跌，这是一个诱因。再次，机构投资者在过去几年逐步成熟，市场中机构资金占比提升速度很快，大多数机构投资者，尤其是头部的公募和私募基金公司资金规模上升幅度较大。在此背景下，叠加投资者的投资范围相对较窄，一旦形成一致预期会导致下跌速度很快。这也体现出我们的投资人缺乏对冲工具，在市场风格不利的时候，大多通过激烈的方式来调仓或者减仓。第四，如果叠加基金赎回预期，很可能进入一个负向循环过程。大多数投资者经历的投资周期较短，如果遇到不可预测的风险，会做出非理性决策。此外，本次形成一致预期的时间较短，基本在春节假期及其后的短期内。春节前，A股公司出现二八分化，尤其是高估值公司出现连续上涨，大量小股票出现下跌，市场中位股票收益在-10%左右，而目前，市场结构变化明显，在机构重仓股大幅下跌的情形下大量中小股票节后实现了正收益，当前市场中位股票今年收益会有所好转。

问：在当前市场环境中，深度价值投资备受关注。想请问曹名长老师，你如何看待低估值投资的有效性？可否结合你的投资方法和理念谈一谈？

@中欧基金曹名长

曹名长：

从我十几年的实践结果来看，低估值价值投资长期是有效的。如果我们用申万低市盈率、低市净率指数代表低估值指数，用高市盈率和高市净率指数代表高估值指数，那么通过对比这四个指数，过去两年低估值指数远跑输高估值的指数，特别是2020年。但如果我们拉长时间来看：申万发布这个指数是1999年，到现在已经有21年的时间了。这21年间，低估值的累计涨幅远远超过高估值的涨幅，而且超过上证综指和深证综指的平均涨幅。从这里也可以看出来，低估值的方法和策略，长期来看是有效的。

低估值价值投资，既看重估值，又看重成长性，但最终更看重估值。具体来说，首先这是一种“自下而上”的方法，比如我们去找市场上有哪些估值较低，成长性较好的个股去投资，不管市场整体的情况好坏，我们都可以去投，和市场本身情况没有太大关系。另外，我们的低估值价值投资和大盘、中盘和小盘没有太大的关系。比如说，2015年前很长时间，大盘股估值都很低，那时候我们反而是投大盘的价值股比较多。通过2015年到现在长期的估值消化，很多优秀的、能创造价值的中小公司估值很低了，这时候我们投中小盘的低估值的价值股比较多。

低估值价值投资的两个特点，一是比较注重估值这种安全边际，相对来说比较“左侧”地去买，也可能会比较“左侧”地去卖。我们觉得相对来说估值越来越便宜的去买，甚至估值达到一定高度就可能会卖掉，所以我们相对来说是偏“左侧”的交易。二是我们的投资方法比较“保守”，牛市的时候可能跑不赢很多投资者，甚至有的时候跑不赢市场，这都是正常的。相对来说，也会有另外一个好处，弱市相对比较稳健，会跑赢市场、跑赢大多数其他的投资者，这是我们低估值价值投资的两个重要特征。

问：请问周应波老师，本轮市场调整中，龙头股估值的修正也是市场关注的重点，你如何看待部分个股估值溢价的现象呢？

@中欧基金周应波

周应波：

2021年春节之后，市场在短期内调整较多，开始了对前述龙头股估值的修正。这个过程可能短期还会延续，向优质企业龙头的集中长期来看是正确的方向，这一点是没有问题的。但是从2019年到2020年出现估值溢价的现象，现在应该说是慢慢走到尾声了。长期看，按照“赛道”、“标签”做投资不可取，是对投资人极不负责任的行为。此次的市场调整充分说明，在合理的估值进行投资依然是重要的原则之一。

问：2020年，卢纯青老师管理的产品主要布局新能源赛道，取得了行业靠前的收益，你如何看待新能源板块未来的投资机会？

@中欧基金卢纯青

卢纯青：

我们在产业研究中发现，中国的新能源产业链进入了可持续发展的新阶段：首先，中国产业链最完整，技术基本自主可控，中国公司已经掌握了部分全球话语权；其次，新能源产业已经接近平价，行业发展从补贴驱动换挡到市场驱动，增长可持续；此外，新能源将带领人类首次摆脱对化石能源的依赖，引发新一轮的工业革命。中美欧三大经济体都在新能源领域加大投入，抢占制高点，预计新能源产业会带来众多技术创新。

新能源车板块的长期趋势已经明确，作为制造业，新能源车长时间维度还是需要关注技术进步、规模、供应链能力和品牌等要素，我们将会继续在这些方面不断挖掘机会。谈到短期趋势，最近板块有较大的回调，其原因是新能源车在过去一年涨幅较大，市场也给予该板块充分的估值溢价，但是产业发展是需要时间的，总体体现出估值水位过高的结果，因此今年以来，整个板块都在消化去年的估值溢价，预计今年随着行业高速发展，估值将会进入合理区间，板块的长期收益率预期将不断往上抬升，我们对行业长期趋势充满信心。

问：请问周蔚文老师，你认为2021年至未来5年，有哪些行业板块值得长期关注的？有哪些领域及基金在“十四五”期间会有新的机会呢？

@中欧基金周蔚文

周蔚文：

从未来五年来看，我们看好受益经济转型与符合社会发展趋势的结构性投资机会，包括受益城市化与消费升级的消费行业，以及受益人口老龄化的大医疗产业及各种新科技带来的机会，其中的细分行业包括品牌消费、创新药、创新器械、半导体、物联网、云计算、自动驾驶、在线教育、互联网服务等。

目前市场上部分核心赛道已经比较拥挤，估值比较高，未来有可能会出现较大的波动。因此，还是建议投资者分散投资、长期投资，不盲目追求爆款基金，可以选择多只长期业绩稳定、不同基金经理管理的产品长期持有；或者用定投方式来买，小额多笔投入，在不占用太多资金的情况下，还可以降低波动的影响。对普通投资者而言，买公募基金并长期持有大概率会获得较好的收益。但长期投资不一定是时间越长越好，当出现明显泡沫时，可考虑阶段性的落袋为安。

问：请问王培老师，经历此番震荡之后，你认为市场将以何种方式达到新的平衡？

@中欧基金王培

王培：

当前，在市场风格短期切换的情境下，出现了非理性的快速下跌。从跌幅看，大多数龙头公司正在逐渐向他本身所具备的价值线靠拢。由于过去一年很多公司大幅上涨后，距离其内在价值相对较远，因此推测市场本轮下跌无论从时间抑或空间上都需要一定的修正。

我们判断，未来市场将通过两种方式找回重心。或者通过快速下跌的方式找到每个公司的价值线，或者通过2到3个季度消化目前的估值水平，等待价值线上移。

现阶段，大金融和低估值板块在机构投资者中属于低配水平，在风格切换的过程中，会有部分资金进行结构的再平衡，虽然比例不一定很高，但当此类现象在短期内出现后，亦会助涨助跌。此外，还需要警惕有业绩止损线的产品在下跌至止损线后被动止损所导致的非理性行为演化成流动性风险的可能。

问：请教一下卢纯青老师，自上而下的风格和自下而上的风格有什么优缺点？近年来越来越多的基金经理开始自下而上精选个股，且收益都还不错，这是市场周期风格切换导致的，还是长期趋势？

@中欧基金卢纯青

卢纯青：

其实自上而下或者自下而上的投资策略并没有优劣之分，基金经理采用哪种策略是根据自身的经验和专业、哪种策略更有利获得更好的投资业绩决定的。近年来，公募基金经理更多的采用自下而上的精选个股策略，第一是基于这种策略更适合公募基金的产品特性，我们就是通过捕捉二级市场股票的投资机会，通过深度研究精选个股长期投资的本身，其实就是自下而上投资的过程；第二也是随着中国经济体量日益壮大，各行各业的景气周期变化更加复杂，上市公司自身经营的差异也越来愈显著，花更多的时间进行自下而上的研究更有利于最直接的找到公司的核心竞争力，和更准确把握行业景气度的变化。我认为这种投资策略作为基金公司的主要策略会长期存在。#中欧基金入驻#

问：请问曹名长老师，你能从估值和基本面的角度，谈谈对市场的理解吗？

@中欧基金曹名长

曹名长：

我看市场和我投个股的方法一样，都是从估值和基本面两个方面来看。从估值来看，比如用沪深300中位数的PE估值来看，现在它处于相对比较高的位置。虽然春节之后市场跌了不少，估值相对消化了不少，相对更安全了一些，但我认为整体来说还是相对比较高的。

我们再来看看基本面，基本面总是和政策相关。去年有疫情，相对宽松，疫情过后政策慢慢退出，往宽松往平缓的方向转变。这种转变，长期对经济和企业的长期盈利都是利好的，虽然短期可能会影响市场对未来一年业绩的预期。

对于当前市场，有两个因素使我比较乐观：第一方面是沪深300价值风格指数现在处于历史最低的位置，有非常大的安全边际。对于低估值的价值投资方法，我们要看估值。价值风格或者说低估值的品种，能创造价值的品种，估值处于历史最低的位置，这是我们很乐观的第一个因素。第二个乐观的因素是关于基本面。虽然政策有很宽松往紧的方面转变，但是企业的盈利增长很好。工业企业利润增长的数据，从去年5月份以来，8个月正增长了。预计未来一年可能还是会维持较好的增长。企业的盈利短期增长还是比较好的，估值又处在很低的位置，我觉得低估值这块整体没有什么问题。#中欧基金入驻#

问：请问周应波老师，你对投资者有什么建议吗？怎样看未来3-5年权益市场的投资前景？

@中欧基金周应波

周应波：

我认为股票市场长期向上的经济基础不变。国内经济在这轮疫情表现强于全球，中国制造在全球的领先地位也获得进一步提升，这一点是不会变的；第二，资金向优质企业集中的趋势是不会变的。尽管短期内在全球经济复苏背景下，大宗商品价格提升带来的通胀预期及利率提升影响股票市场估值中枢，存在一定震荡调整压力，但长期来看，优质公司的主要收益来自于盈利增长，只要能够持续贡献长期优异业绩，长期市值上涨趋势不变，估值也可以随着时间被盈利增长所消化。所以，我们还是认为要坚持投资具有良好商业模式、好的管理团队的公司，这是我们获得长期良好投资回报的来源，这点也不会变。第三，权益基金作为居民长期理财的重要方向，这一点不会变。

未来十年，我们认为权益基金投资有非常好的前景，特别是在资管新规打破刚兑以及房地产进入存量时代的大背景下，投资权益基金对于居民财富保值增长、对资本市场发展壮大，都是非常有利的。也要看到，目前在一些权益类产品的投资行为中，还存在着追涨杀跌、频繁申赎等短期行为和非理性行为，这些是非常容易影响盈利体验的。虽然通过基金的方式参与到股票市场长期增长中是正确的方向，但是，权益市场短期的跌宕起伏依然不可避免，Wind数据显示，偏股混合型基金指数在过去十七年波动较大，最大涨幅曾高达119.83%，最大回撤也曾达到48.8%。因此，我们还是建议投资人能够用长期的视角看待预期收益率。市场短期的调整会带来更合理的估值位置、更合适的投资时点，另外也可以通过定投的方式平滑市场波动的影响。基金管理人、销售渠道，也在不断增加投资者陪伴服务，在投资行为引导上，未来进一步改善。

需要特别指出的是，历史经验来看，市场在经历连续上涨以后，调整的时间段是以几个季度或者是1～2个年度为单位来进行的，基金投资需要有充分的耐心来面对，短期的炒作、杀跌等行为均不可取。同时，正如基金经理需要对所投资的上市公司基本面进行充分研究，投资者们也同样需要对所购买的基金产品本身进行充分的独立自主研究，我们恳请大家把理财作为一件严肃的事来做，切勿娱乐化、短期化、情绪化。