中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,王旭晖近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《顺丰2022年年报点评：提质增效，行稳致远》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为55.12元。

顺丰控股(002352)

投资要点

核心观点：受国际需求乏力，国际海空运价回落影响，顺丰22Q4业绩略低于预期。2022年，顺丰产能利用率不断提升，盈利持续改善。展望2023年，在公司提质增效战略下，核心业务业绩有望继续稳健提升。

调整盈利预测，维持“买入”评级。2022年，在国内疫情以及国际海空运价回落的影响下，顺丰注重自身提质增效，盈利能力持续改善，整体经营情况较为稳健。但考虑到公司核心时效业务的产品结构变化，国际海空运价从高位回落拖累嘉里物流盈利，我们调整顺丰控股2023-2025年归母净利润预测为84/107/135亿元（此前预测2023-2024年分别为92/107亿元），对应EPS为1.72/2.18/2.75元（此前预测2023-2024年分别为1.88/2.18亿元）。考虑公司仍处于降本增效阶段，利润率有望持续提升，且2023年Q1春节更为合理的人员投放节奏有望使季度业绩超预期，维持“买入”评级。

国际业务有所拖累，业绩略低于预期。四季度，顺丰实现归母净利润17亿元，同比下降31%，扣非后归母净利润14.7亿元，同比下降2%，业绩略低于预期，主要受嘉里物流国际业务需求乏力，海空运价回落影响，主业表现仍稳健。全年来看，顺丰2022年归母净利润61.7亿元，同比增长45%，扣非归母净利润53.3亿元，同比增长191%。剔除嘉里物流并表11.7亿元影响后，顺丰2022年扣非后归母净利润42亿元，同比增长184%（2021Q4嘉里并表扣非后净利润3.7亿元）。各分部拆分来看，顺丰时效业务仍为公司盈利核心，新业务板块业绩持续改善。2022年顺丰实速运分部1实现净利润54.6亿元，同比增长42%；大件分部2净利润0.3亿元，同比增长105%，实现扭亏为盈；同城分部净亏损2.9亿元，亏损收窄68%；供应链及国际分部净利润19.5亿元，同比增长216%，其中，嘉里物流实现净利润28.4亿元，归母净利润13.6亿元。

电商标快量价齐升，整体成本持续改善。2021年下半年，顺丰主动调优产品结构，对单价5-6元的低毛利特惠专配件进行收窄，并逐渐向定价7元以上的高毛利电商标快件过度。2022年，电商标快毛利实现扭亏为盈。经济件业务中，除丰网速运外，其他产品毛利端均已实现盈利。成本方面，公司人工成本916亿元，占收入比重35%，同比下降6.08个百分点，剔除嘉里物流并表影响，较上年同期上升1.79个百分点。主要系公司主动提高一二线员工薪酬，且2022年部分网点停运期间揽收量减少，员工固定薪资成本未能有效摊薄。公司运力成本1068亿元，占收入比重41%，同比上升5.98个百分点，剔除嘉里物流并表影响后，同比下降4.01个百分点，主要系公司多网融通战略下，干支线装载率的同比提升，以及自营车辆占比和利用率的提升，有效对冲了油价和外包运力价格上涨带来的负面影响。综上，公司毛利率同比显著改善，剔除嘉里物流影响后，同比上升1.18个百分点。

提质增效，持续改善。2022年，顺丰通过调优产品结构、推进四网融通等战略实现了盈利的持续改善，公司整体净利率从1.9%提升至2.6%。展望2023年，顺丰将四网融通升级为多网融通，有望实现成本端的持续优化。在产能持续爬坡的背景下，公司2023年仍将稳健经营，核心业务净利率有望继续提升。

风险提示事件：时效件增速不及预期；国际海空运价下行；新业务培育风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.83亿，根据现价换算的预测PE为43.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺丰控股（002352）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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