【推荐】今年收益超20平衡风格基金崛起背后基金平均年收益率
作者:Wang 发布时间:2025-03-03 栏目: 金融理财 0浏览
文/二马小姐
今年上半年，市场两大热点——
AI
和
“中特估”
的捕猎能力，某种程度决定了基金的“成色”。
AI自不必说，风头正劲。另一边，国企重估也精彩纷呈，一些大盘平衡风格、价值风格基金受益于此，走出漂亮的曲线。这类基金，往年给人印象寡淡，然而经历了2年的市场低潮后，长跑的耐力让他们重回聚光灯下。
基金细分类别，晨星的数据非常好用，分类主要按照基金实际持仓来归类。根据晨星的数据，在平衡风格类别里，今年以来收益最高的10只基金，收益率都达到了两位数。
其中
韩冬燕
有3
只基金出现在前10的排行榜上，表现惊艳——
诺安行业轮动、诺安先进制造、诺安中小盘
，今年以来（截止6月21日）收益率分别为
23.95%，22.28%、18.64%
。
相应的，诺安行业轮动、诺安中小盘过去1年的收益率，也跃升到了
同类前1%
。诺安先进制造在同类前3%。
图：平衡风格基金今年以来收益率前十
数据来源：晨星；截止日期：6月21日
韩冬燕从2015年股灾后开始管理基金，算是老将，已经历过一轮市场周期。
比如3只基金里规模最大的
诺安中小盘精选，
她是从2016年下半年（也是大熊市年份）接手的。从历年表现来看，
韩冬燕总体保持着非常稳定的收益水平，且抗跌优势明显
。
2016、2018、2022年市场都恰逢较大幅度的调整，而2016年，诺安中小盘是少数正收益的偏股方向基金之一，2018年其业绩回报大幅超越沪深300仅-25.31%的收益，且这两年分别获得了银河同类1/99、13/162的亮眼业绩，2022年诺安中小盘业绩仍旧超越了沪深300和同类平均。
同时，
长期业绩曲线稳步向上
，通常是这类平衡风格基金的经典走势。
韩冬燕在
诺安中小盘
任职期间（2016年至今）总回报
86.32%
，超越同期比较基准
75.18%
。
诺安行业轮动
（2017年至今）任职期间总回报
122.2%
，超越比较基准
102.4%
。现在回头看，慢即是快，长期收益水平还是有相当吸引力的。
相对她的管理规模来说，韩冬燕显然还有很大潜力可挖，于是想进一步深入探寻。
图：诺安中小盘走势图
截止日期：2023年6月16日
过去1年收益最大的贡献：
“中特估”电信运营商
过去这一年，从持仓看，韩冬燕在电信运营商这波行情里，显然吃到了大肉。
运营商堪称这一轮“中特估”概念里，“最靓的仔”之一，又兼具十足的科技含量。
韩冬燕最早买入电信运营商，可以追溯到2017年，当年年报一度出现中国联通身影。
今年一季报，诺安中小盘的第一、第二大重仓股都是电信运营商，分别是
中国电信和中国联通
，占股票市值比重分别为7.7%和7.31%。诺安行业轮动第一和第四大重仓股也是上述两家公司。
翻看往期季报，大举加仓的时点，是在去年三季度。根据去年的三季报，去年三季度末，诺安中小盘已开始将
中国电信、中国联通
重仓至前两大重仓股并一直保持。诺安行业轮动将三大运营商悉数纳入，第一、第二大重仓股是
中国移动、中国电信
，第四大重仓股是
中国联通
；到四季度末，
中国联通
跃升为第一重仓股，
中国电信、中国移动
紧随其后。
图：诺安中小盘持仓
图：诺安行业轮动持仓
三大运营商，从去年三季报开始，反复出现在前十大重仓股中。
反观去年三季度，实际上正好也是中国电信、中国联通、中国移动这一轮涨幅的起点。保守些计算，
从去年三季度末（实际上增持应该发生在9月末之前），到今年一季度末，中国电信涨幅58%，中国联通涨幅65%，中国移动涨幅32%。
韩冬燕加仓的动作，无论时点把握，还是持仓的比重，都可谓坚决而犀利。
在市场最糟糕的时候重仓杀入，用韩冬燕自己的话来说，是所谓的“证加”，看清方向后进一步的集中。在行业均衡配置的原则下，达到了比例的上限。
图：诺安中小盘2022年三季度末重仓股
而此后几个季度，韩冬燕是这样解释自己的策略的，“2022年4季度起， 从结构总体偏均衡转而加大科技产业链的配置比例。”
“2023年1季度，在权衡中长期和短期后，我们在科技、消费和新能源等代表未来的行业方向上进行了相关配置，
在科技大方向中对通信运营商、产业数字化和智能物联等相关细分领域进行了重点配置。
”
图：诺安中小盘2023年一季度末重仓股
她认为，经济复苏存在不断渗透和传递的过程，随着经济持续复苏，市场的预期会持续修正，预期修正会进一步促进经济复苏。市场机会将从科技先行、经历震荡调整、到更加平衡。
投资的四个阶段：
“逆取、证加、顺守、溢卖”
对电信运营商的挖掘和投资过程，也是韩冬燕个人投资框架的一种投射。
平衡风格当然讲求风险收益的均衡，行业配置的均衡，价值和成长的均衡。不过具体到公司的选择，韩冬燕更倾向于“发展空间变大、盈利能力变强、成长速度加快、估值不贵”的公司。
她对自己投资方法的总结，只有八个字，叫做
“逆取、证加、顺守、溢卖”
。
“逆取”
，逆市场寻找机会，往往需要底部时积极挖掘定性变化、对定量变化保持期待。逆取和均衡是为了保持敏锐，
“证加”
，就是敏锐有了深度和证实，要趋于更好地集中。
“顺守”
则是从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等多角度权衡把握；预期的复杂演绎。
“溢卖”
，在合适的时候卖出，高位时对定性变化保持跟踪、对定量变化进行质疑; 长短相形、高下相倾。
通信运营商是这“八字理念”极好的案例。
韩冬燕对通信板块的关注，起始于2017年，中国联通启动混合所有制改革的时候。她解释说，“中国联通在混合所有制改革上的探索，是我们关注到的比较早期的积极定性变化。当时，我们系统地比较了中国运营商和美国运营商的业务发展、盈利能力和在资本市场中的估值水平。”
中国运营商的商业模式，韩冬燕认为，在5G时代要比美国运营商更具有创新优势和竞争力、盈利能力有较大提升空间、估值较低。积极变化正在出现，长期发展可以期待，过程之中需要跟踪和验证。这就是所谓“逆取”。
到了2022年，韩冬燕发现，三家运营商陆续披露的季报、半年报和年报，呈现出
“传统电信业务收入平稳增长，新兴业务收入增势突出”
的定量验证。特别在云计算、大数据和大安全等创新业务方面“增长加速”。也正是基于“增长加速”的定量验证，越来越多的投资者有了“价值重估”的信心。
“我们对三家运营商有了更全面的了解，也得到了更多的定性和定量验证，在投资机会判断上，从中国联通的单一个股机会，拓展到了包含三家运营商在内的行业性整体投资机会。”这是韩冬燕所谓的“证加”。
她同时认为，电信运营商接下去仍有机会。
“很多人忽略了，运营商和互联网企业在布局云业务的时间节点上难分伯仲，甚至运营商还要领先一步”，韩冬燕说。
随着国内互联网用户渗透率接近并超过 70%，政府和非互联网企业客户持续成为上云主力，运营商们主动的持续变革，在行业环境发展到一定程度后，也开始打开市场空间。对比各家公司公布的2021年营收数据，主流互联网云厂商在营收和增速上均弱于传统电信运营商，大约在30%-40%的营收增速水平，而运营商云业务增速动辄过百。
三家运营商2022年上半年的云业务总和，已经是两个阿里云的体量。
韩冬燕说，这些变化背后的原因在于，非互联网行业的不同行业客户，需求差异较大，对于政企客户而言，在性能满足基本使用的基础上，自主可控、系统安全是关键。
运营商因为拥有最多的网络基础设施资源，可以通过他们自己的网络提供云服务。这使得他们比起通过公共互联网提供服务的云计算供应商，具有非常明显的服务水平协议优势。大量的数据中心对于运营商的云服务战略，提供了巨大的市场资源，也是运营商与互联网公司在云服务市场竞争中的一大优势。
时代在变化，要夯实数字中国建设基础，一是打通数字基础设施大动脉，二是畅通数据资源大循环。而运营商几乎掌握了90%以上的移动端用户资源、在个人用户端方面拥有巨大的资源优势，还拥有着中国最多的网络基础设施资源，在国内数据中心建设方面也是优势明显。
从企业经营角度看，近年来，运营商正在加速转型升级，努力从传统运营商加速向数字科技领军企业转变，在着力提高核心竞争力的同时，也不断努力增强盈利能力。
央国企价值重估，非简单重估
尽管电信运营商被市场归类为“中特估行情”，不过韩冬燕对中特估并不盲信，她认为，“持续的价值重估一定是基于持续的基本面变化。”
基本面变化有定性的变化和定量的变化，定性的变化可以理解为行业发展环境、公司战略和业务创新等方面的变化，定性的变化在发展到一定程度后，会体现为公司具体经营和财报数据方面的定量变化。动态需要密切跟踪。
当然，从估值来看，央国企是我国国民经济的重要支柱，承担了大量国家战略和社会责任，上市央国企的盈利能力比较稳健，分红率、股息率长期领先。韩冬燕认为，当前央国企估值长期低于整体市场水平，有些央国企估值还大幅低于发达市场如美国可比公司估值水平，具有估值重塑空间。
对于二季度的策略，韩冬燕表示，结构上科技产业链配置比例仍相对较高，但相对1季度有所降低，除科技方向外，后续加仓方向会重点关注能反映经济复苏和结构优化的
消费和先进制造业
方向。主要方向包括
消费制造中的轻工、OTC医药和汽车，新能源制造的风光能和新材料。
“经济复苏存在不断渗透和传递的过程，随着经济持续复苏，市场的预期会持续修正，预期修正会进一步促进经济复苏。市场机会将从科技先行、经历震荡调整、到更加平衡。”
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。基金经理市场观点将随市场环境变化而变动，本文不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
