国内配套机制完善、国际合作明显提速，“一带一路”战略加速落地。继续布局三主线：1）新疆振兴主题“西北八天”组合（西部建设(002302,买入)/北新路桥(002307,买入)/*ST八钢(600581,买入)/天山股份(000877,买入)）；2）海外基建（中国交建(601800,买入)/葛洲坝(600068,买入)/神州长城(000018,买入)）；3）装备输出（柳工(000528,买入)/特变电工(600089,买入)）。

正文

华泰策略：戴康/李弘扬

“一带一路”主题：战略提速，谁与争锋

盈利慢牛下布局ROE改善的周期行业，寻找最强阿尔法

盈利慢牛下布局ROE改善的周期行业，而“一带一路”主题集中受益的基建股票恰巧符合这样的特征。 “一带一路”战略提速之下，继续布局“新疆振兴”与“一带一路”主题。

“一带一路”战略加速落地，进一步打开业绩想象空间

1）国内配套机制不断完善。中国“一带一路”官网3月21日正式上线，搭建了国际合作信息窗口；中国信保承诺扩大“一带一路”沿线国承保规模。

2）国际合作进程明显提速。联合国安理会呼吁各方支持“一带一路”建设，营造了前所未有的友好环境。国际合作进展明显加快，持续打开业绩想象空间。

“一带一路”全球推进多点开花，后续催化剂密集

1）3月22-29日总理访问澳大利亚和新西兰（皆为TPP成员国），推进“一带一路”战略对接；博鳌亚洲论坛3月23-26日举行；2）5月“一带一路”国际合作高峰论坛是战略提出以来最高规格活动；3）亚投行扩围；国际产能合作“十三五”规划等。

“一带一路”布局三主线：新疆振兴、海外基建、装备输出

以业绩弹性为重，布局三主线：1）新疆作为“一带一路”桥头堡，1.5万亿固投规划落地确定性将持续验证，继续关注“西北八天”组合（西部建设/北新路桥/*ST 八钢/天山股份）；2）海外基建：中国交建/葛洲坝/神州长城；3）装备输出：柳工/特变电工。

华泰建筑建材：鲍荣富/黄骥

一带一路不但成为重要国策，更是具备良好窗口期。政治环境看，美国退出TPP，习总书记访问一带一路多个国家，国际环境得到改善。经济层面看，经济缓慢复苏，量化宽松逐渐淡出，G20峰会对基建投资达成共识。国内来看，政府工作报告定调“一带一路”扎实推进，5月份高峰论坛，下半年十九大都是重要催化。

短期订单落地，推动行情加速。近期中国化学(601117,买入)斩获俄罗斯80.9亿炼油氢化裂解项目、中国交建与沙特皇家管理委员会签署《沙特基础设施领域合作备忘录》。最近2个月主要国际工程企业也纷纷斩获大额订单，中国电建(601669,买入)签订赤道几内亚Lisso水电站可研和EPC合同、委瑞内拉图伊河盆地道路建设项目，合计61.6亿，中国铁建(601186,买入)新签尼日利亚卡诺州轻轨项目，合同规模127.7亿；北方国际(000065,买入)成功拿下德黑兰地铁六号线EPC项目、伊朗内政部406辆地铁车采购项目，合同金额高达61.6亿。

一带一路推进速度超预期，订单数量与金额快速增长。2016年基建投资维持高位，房地产、制造业投资反弹，建筑行业新签订单同比增长15.38%。2016年一带一路进展顺利，海外工程成绩靓丽，对外新签合同2440亿美元，同比增长16.2%，创2010以来新高。

一带一路沿线投资环境大幅改善，订单质量稳步好转。一带一路沿线国际工程订单在风险控制和盈利性方面均优于从前。我国对外承包工程投资逐渐交由企业自主决策。目前我国建筑企业出海已趋向使用PPP等全产业链模式，根据国际经验，盈利能力提升是大概率事件。

融资渠道拓宽明显，各类企业市场战略具有针对性。一带一路沿线对外投资的融资渠道已大幅拓宽，政策性银行、亚投行、丝路基金和国际开发银行对“一带一路”投资主体的融资支持较以前均大幅加强。2016年亚投行审批项目9个，放款17.3亿美元，运转顺利。

建议关注标的：中国化学、葛洲坝、神州长城、中国交建、北方国际、中钢国际(000928,买入)。

华泰机械 章诚

机械及军工行业（

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）中，受益一带一路战略的主要方面包括：

1、工程机械：利好需求，有助于化解产能过剩、开拓海外市场、树立国际品牌

1）有助于消化过剩产能。以挖掘机为例，2011年行业高峰时期的产能大概有40万台/年，这几年行业不好，产能持续收缩，到现在为止，根据我们草根调研的数据，挖掘机行业目前的产能是20万台/年。去年的挖机销量是7万台，所以，产能还是需要进一步去化。近期的供给紧张的状况主要是部分零部件配套不足，还有就是人员不足造成的。随着市场上二手机逐渐出清，需求温和好转，厂商的产能利用率维持在一个比较合理的水平，如果一带一路需求释放，将有助于产能利用率的进一步好转。

2）有助于国内厂商拓展海外市场和树立国际品牌。纵观全球化经济时代，国际化是建设世界级工程机械企业的必经之路。美国卡特彼勒、日本小松等世界级工程机械企业的发展史，都经历了产品市场由国内向国际转变，由产品国际化向资本国际化转变的过程。在这个过程中，领先的技术水平，庞大的市场容量，是成功完成“海外布局”重要因素。从卡特、小松、沃尔沃等国际巨头们早在60年代开始就进入了新兴国家市场，目前取得相当的市场份额。以印度市场为例，市场上一半的挖掘装载机被欧美品牌占领。中国在过去20年的发展已经成为全球工程机械最大的市场，中国工程机械厂商在2006年以后开始拓展海外市场，至今有10年的时间，部分领先的厂商例如三一、柳工、中联、徐工目前都在还在建立了生产基地、物流中心和服务网点。同时，国产工程机械厂商技术水平也获得长足的进度。随着中国一带一路战略的推进，中国工程机械设备随着资本出海，将有助于提升市场占有率，目前中国企业在起重机、推土机、平地机领域已经获得一定竞争优势（

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）。

3）基于以上的逻辑，选择标的思路：1）在一路一带战略重点地区（核心区-福建、关键区-新疆和广西），海外布局有基础的公司；2）产品在还在具备竞争力，出口业务弹性大的公司。推荐顺序依次为：柳工、山推股份(000680,买入)、徐工机械(000425,买入)、三一重工(600031,买入)、中联重科(000157,买入)。

2、能源装备：中国海外能源战略快速推进。

1）油价整体处于上升周期，叠加资本开支被压缩数年后的回升周期，油服及装备行业正处于一个新向上周期的开端，持续时间或2-3年以上。但行业大分化刚开始，只选优势企业。

2）短期的油价波动，不改杰瑞股份(002353,买入)的发展趋势。基于对公司过去3年行业低谷期战略布局，是最受益“一路一带”战略的标的之一。

具体来说：通过“模式创新”+“走向国际”两个方式，实现设备+工程总包业务的超常规发展。订单拐点或于2017年第二季度开始惊艳亮相。从订单的潜在规模和持续性来看，都是业内最强。凭借装备技术实力和项目管理经验能力，承接国际装备产能向中国转移及中国全球能源战略实质性推进这两大产业趋势，作为最优秀的内资能源装备及工程服务公司，其未来成长空间是非常大的。业绩预测：预计2017-18年营业收入分别为 36、69亿元，净利润分别为5、10亿元，较16年分别增长300%、700%。

3、军工：军品出口或大幅增长

主要推荐北方创业(600967,买入)，通过定增收购一机集团和北方机械控股资产，主业增加履带、轮式装甲车辆等业务，一机集团是我国装甲车辆制造基地，先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆（坦克），此外一机集团也是我国唯一 8×8 轮式装甲车辆生产研制基。我军坦克、装甲车等常规武器性价比高，有望随着“一带一路”建设走出去，未来军贸业务将是公司增长看点。预计2016-2018年净利润：4.9亿，5.9，7.2亿。

华泰电新：何昕

站在现在这个时点来看一带一路对于电力设备行业影响的话，我们认为随着我国一带一路战略布局的推进，电力设备公司在海外订单的获取数据与国家的政策导向已经形成相互应征状态，相关公司近两年来在海外新签订单量的增速都好于国内市场，同时，海外业务的收入占比也在逐年提升。

海外市场增速好于国内的主要原因在于两个方面：1）国内市场供需结构的阶段性过剩，2）一带一路沿线发展中国家对于电力设备进口依赖度高；如果以沿线主要国家近年来进口电力设备占其国内电力设备总需求比例来看，平均值应该在50%以上的水平，我国在电力系统发输配用四大环节均有成熟技术和产品可以输出。

重点推荐特变电工（600089）：公司是全球产量最大、电压等级最高的变压器生产商，在输变电海外EPC领域具备绝对的龙头地位。13-15 年，公司海外业务的收入占比从13.75%上升至22.16%，现阶段在手海外订单量超过50亿美元，后续公司海外收入占比有望扩大至30%甚至更高。预计公司17-18年EPS分别为0.72和0.81元，对应PE分别为16倍和14倍。

其他关注标的包括：金风科技(002202,买入)、海兴电力(603556,买入)、杭锅股份(002534,买入)等。

★“一带一路”红利下，中国企业海外业务普遍高增长，关注电力、通信板块的行情接力

——前期行情下，市场对建筑板块的关注度较高，其中一大原因在于建筑企业在2016年屡获千亿海外订单，同比增速普遍超50%。但我们认为电力、通信等板块仍然存在比较大的预期差：电力、通信等工程类企业的新签海外订单最高只有百亿规模，显著低于大型建筑类央企千亿规模的级别，但在增速方面的翻倍式增长却是遥遥领先于建筑央企。主要原因在于建筑工程企业基本以大型建筑央企为主，早在90年代就已进军海外市场，业务经验丰富。在前期订单基数较大的背景下，“一带一路”带来的订单方面边际改善也将低于近年刚开始拓展海外业务的电力、通信企业。因此，除了建筑板块，我们建议不要忽略2016年的订单增长为电力、通信等板块带来的收入爆发。

★企业对海外风险重视度高，风控手段较完善

——市场对海外市场的不确定性较为担忧，但我们调研下来发现海外项目的风险情况比预期要低的多。海外新签项目主要包括三类：商业合同、政府项目以及现汇项目。对于第一类项目，企业主要利用合同来控制风险，若出现违约则通过司法手段解决，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，故此类情况较少；政府项目主要通过进出口银行的“两优”贷款，除非出现主权危机等极端情况，项目回款几乎没有风险；现汇项目与政府项目类似，区别在于资金来源于国际金融组织。整体来看，项目在开工前会有预付款，后续工程费用按照完工百分比法结算，整个项目实施过程基本不存在垫资情况，因此极端情况下即使出现政治风险，企业的损失也是在可控范围内

★短期内中国企业在海外市场的竞争压力较小

——此前交流中，市场较关心的另一个问题是：中国企业在海外会不会出现类似于当时南北车这样的恶性竞争。目前来看我们认为这个可能性不大，尽管近年中国企业在海外市场发展较快，但在竞标等场合遇到国内同业的情况较少，主要竞争对手仍以欧美、日韩为主。同时，为了防止出现之前南北车类似的恶性竞争，目前“一带一路”的海外项目均由发改委、商务部、国资委等部委共同审核、全盘考虑。例如，海外铁路建设项目现由铁总负责牵头、调控，因此，短期内大型工程的竞争情况基本不会发生。

策略部分

“一带一路”红利下，中国企业海外业务普遍高增长，关注电力、通信板块的行情接力。前期行情下，市场对建筑板块的关注度较高，其中一大原因在于建筑企业在2016年屡获千亿海外订单，同比增速普遍超50%。但我们认为电力、通信等板块仍然存在比较大的预期差：电力、通信等工程类企业的新签海外订单最高只有百亿规模，显著低于大型建筑类央企千亿规模的级别，但在增速方面的翻倍式增长却是遥遥领先于建筑央企。主要原因在于建筑工程企业基本以大型建筑央企为主，早在90年代就已进军海外市场，业务经验丰富。在前期订单基数较大的背景下，“一带一路”带来的订单方面边际改善也将低于近年刚开始拓展海外业务的电力、通信企业。因此，除了建筑板块，我们建议不要忽略2016年的订单增长为电力、通信等板块带来的收入爆发。

企业对海外风险重视度高，风控手段较完善。市场对海外市场的不确定性较为担忧，但我们调研下来发现海外项目的风险情况比预期要低的多。海外新签项目主要包括三类：商业合同、政府项目以及现汇项目。对于第一类项目，企业主要利用合同来控制风险，若出现违约则通过司法手段解决，因为国际工程一般都有国际咨询机构作为第三方，故此类情况较少；政府项目主要通过进出口银行的“两优”贷款，除非出现主权危机等极端情况，项目回款几乎没有风险；现汇项目与政府项目类似，区别在于资金来源于国际金融组织。整体来看，项目在开工前会有预付款，后续工程费用按照完工百分比法结算，整个项目实施过程基本不存在垫资情况，因此极端情况下即使出现政治风险，企业的损失也是在可控范围内。

短期内中国企业在海外市场的竞争压力较小。此前交流中，市场较关心的另一个问题是：中国企业在海外会不会出现类似于当时南北车这样的恶性竞争。目前来看我们认为这个可能性不大，尽管近年中国企业在海外市场发展较快，但在竞标等场合遇到国内同业的情况较少，主要竞争对手仍以欧美、日韩为主。同时，为了防止出现之前南北车类似的恶性竞争，目前“一带一路”的海外项目均由发改委、商务部、国资委等部委共同审核、全盘考虑。例如，海外铁路建设项目现由铁总负责牵头、调控，因此，短期内大型工程的竞争情况基本不会发生。

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