水皮:管理层想法 童国林:重上6000点 厉以宁:两前提

水皮:管理层想法 童国林:重上6000点 厉以宁:两前提 更新时间：2011-3-12 10:23:39 此信息共有2页 [第1页] [第2页] 　　导读：　　3000点攻关 磨磨更健康　　苏渝：行情不会随两会结束戛然而止　　桂浩明：3000点遇阻 大趋势未变　　童国林：新上升周期开始 两年内A股或重上6000点　　水皮杂谈：管理层想法　从群众中来到群众中去　　厉以宁：A股市场走牛有两大前提　　尹中立：股市出现结构性分化有深层次原因　　贺宛男：沪深交易所何必大搞扩容竞赛　　李志林：要指数画饼，还是要个股馅饼　　高盛： 亚洲不必采取过分激进紧缩政策

3000点攻关 磨磨更健康 　　嘉 宾： 长江证券研究所所长 张岚兴业证券首席策略分析师 张忆东招商证券煤炭行业分析师 卢平主持人： 记者 魏静 　　长江证券张岚、兴业证券张忆东和招商证券卢平做客圆桌。张忆东认为，春季行情将以时间换空间，二季度末和三季度初是风险点；卢平表示，煤炭股投资机会临近　　北京圆桌　　张岚：　　高油价并非洪水猛兽　　在中东局势尚未稳定之前，石油价格会短暂冲高120美元，但油价不太可能持续站在120美元以上。　　承认未来高油价，接下来就要看油价对通胀的传导作用。根据经验，发达国家对油价的敏感性更强。对中国来说，油价对PPI的传导更明显，而PPI基本滞后于原油1-2个月。根据我们测算，由于去年上半年原油价格相对较高，因此在基期因素影响下，只要原油价格不出现持续近一个月以上超过120美元的情况，未来原油价格同比以及PPI同比仍将以回落为主，因此，原油能否持续站在120美元警戒线以上至关重要。　　既然高油价对发达国家通胀的影响更大，那么发达国家的货币政策动向以及经济复苏进度就更值得关注。我们注意到在能源价格不断攀升下，欧洲已经显示出货币收紧迹象。　　就欧美复苏的情况来讲，我们较为担心欧洲。目前美国内生的复苏性动力在逐步走强，而在油价带给企业的成本压力方面，美国使用的是WTI原油，在价格上相对欧洲更具优势。反观欧洲，其加息的可能性在逐步加大，同时由于债务问题，欧洲普遍存在财政紧缩行为，因此，其复苏稳定性弱于美国，在实行财政、货币双紧政策组合的情况下，欧洲经济复苏将面临一定风险。　　尽管欧洲经济复苏存在一定担忧，但我们仍看好上半年我国的出口情况，预计上半年出口将会是一个稳中有升的态势。原因有两方面：其一，尽管从出口额上来说，欧洲已经超过美国成为我国第一出口国，但是就汇改以来的历史数据来看，我国的出口情况一直以来都与美国需求的旺盛程度存在紧密关系，而与欧洲经济的相关性相对较低。因此，美国经济的稳步复苏为我国出口提供了较强支撑。其二，中国大量出口产品仍属劳动密集型产品，加之中国的成品油价格形成机制，一定程度上削弱了原油价格对CPI的影响，因此在部分出口产品上，中国仍可通过扩大成本方面的优势来化解输入型通胀压力。　　张忆东：　　春季行情将延续　　2011年中国经济处于转型加速期，管理层要在压通胀和保增长之间不断调整重心，肯定会对A股市场形成冲击。因此，逆向投资可能更适合今年这样的震荡市。震荡市不代表没行情，我们判断，今年春季行情还将继续。　　首先，中东局势引发国内调控政策边际改善，为行情的延续提供基础。从博弈政策的角度出发，经济偏冷其实对股市利好，偏热反而是坏消息。因此，我们并不担心经济下行风险，政府已部署保障房等民生工程、中西部大发展等来对冲这种风险，相应地，调控政策至少会维持一段观察期，甚至偏松期。　　其次，从维护社会稳定的高度来理解A股反弹行情的作用。由于股市是引导预期的重要力量，且民众参与度很高，近日A股期末股票账户数已达1.5亿户，其中，持仓A股账户数为5600万户，几乎涉及所有家庭。因此，除了压房价、稳物价、提收入，我们判断，股市维稳也是稳定民生的手段。　　再者，从改善民生、调控房地产的角度来看A股春季攻势行情的动力。我们认为行情延续的动力，在于存量财富的再配置。随着经济结构转型，特别是近半年紧缩政策、节能环保、淘汰落后产能以及房地产限购等调控力度的加大，产业资本加速从相关产业退出，A股市场就成为保值增值的最有效投资渠道。下阶段，在政策维稳的基调下，只要产业资本对资金的预期能够稳定，那么部分产业资本、居民财富仍会继续向股市再配置，并逐步深化。　　值得注意的是，考虑到通胀的复杂性及紧缩政策累积效应对流动性和经济的影响，二季度末和三季度初是风险点。当前的维稳可能引发二季度某个时间点经济偏热。此外，二季度下半期，油价持续高位徘徊，加上6月基期翘尾因素影响，届时通胀再创年内新高的概率较大，如此，政策调整和股市调整都将提前。　　建议关注下阶段风险点的重要指标--博弈准备金率上调频率的预期差。3、4月央票大量到期及外部流动性供给较大，准备金率上调很可能继续成为回笼资金的主要途径。当前市场一致预期3、4月将累计至少上调两次准备金率，如果准备金率实际上调的次数低于预期，一方面资金面宽松的时间将延长，另一方面也会继续改善投资者的预期，推动A股春季攻势行情。　　卢平：　　煤炭股投资机会正临近　　我们认为，十二五期间，铁路瓶颈将制约煤炭有效供给，煤炭供求依然偏紧，故煤炭价格值得长期看好。　　历史上，煤炭价格和原油价格的相关度很高。大约1吨煤炭和一桶原油价格相当，我们测算，自2000年以来，Brent原油价格/澳煤BJ价格的比值平均为0.99，2003年以来Brent原油价格/秦皇岛山西优混煤价的比值平均为0.91，目前Brent原油价格为116.15美元/桶，澳煤BJ和秦皇岛山西优混的价格为127.75美元/吨和780元/吨，则Brent原油价格/澳煤BJ价格和Brent原油价格/秦皇岛山西优混煤价的比值为0.91和0.98。从比值来看，Brent油价与澳煤BJ价格比值偏低，与秦皇岛煤价比值偏高。换句话说，以原油价格作为基础来计算的话，澳煤价格偏高，秦皇岛煤价偏低，隐含着国内煤价继续看涨的预期。　　除了与煤价相关度高，油价与煤炭股走势的相关度也很高。从煤炭股票指数与油价的关系来看，2006年的油价暴涨，伴随着煤炭股票的暴涨；2008年中期后的油价暴跌，也伴随煤炭股的暴跌；2009年油价从底部反弹，煤炭股指数也从底部大幅反弹。当然，此轮油价的上涨，也伴随着煤炭股的上涨。　　也有例外。2003-2005年，油价处于上涨趋势中，但是煤炭股表现很差，主要是受到当时国内宏观调控的影响，当时政策调控极其严厉，对实体经济的打击非常大，因而煤炭股并没有随着油价一路上涨。　　此轮上升行情，国际油价一直处于上涨趋势中，且国内针对高企的CPI不断进行宏观调控，不过调控力度远逊于2004-2005年。因此，我们认为，此轮调控对煤炭股走势有一定的负面影响，但是煤炭行业较好的基本面仍将推动该板块趋势性上扬。　　反观此轮油价的成因，其上涨主要是基于供给冲击产生，而澳煤BJ价格的上涨也是由于供给冲击所致，而国内煤价走势相对稳定，涨幅有限。理论上，供给冲击导致的价格上涨将会受到冲击因素的消退而回落，且回落时间的长短，将取决于冲击因素持续时间的长短。不过，鉴于国际国内经济形势共同向好，未来煤炭需求的逐步上升将弥补供给冲击消退所带来的负面影响。总体判断，未来油价和煤价将双双高位运行。　　国际油价近日在突破百元后仍有继续上升迹象，大盘却在3000点呈现攻而不克局面。本期圆桌邀请长江证券研究所所长张岚、兴业证券首席策略分析师张忆东及招商证券煤炭行业分析师卢平共话市场。张岚认为，高油价对发达国家通胀影响更大，原油能否持续站在120美元之上至关重要；张忆东表示，春季行情将以时间换空间，二季度末和三季度初将是风险点；卢平认为，在未来油价和煤价双高的背景下，煤炭股投资机会正临近。

苏渝：行情不会随两会结束戛然而止　　阔别3个多月，大盘重摸3000点。然而，一日游后又重回3000点下方。原因是外有亚太股市的传导，内有两个坏消息，一是上交所在未来5年将扩容250家上市企业，二是今年2月份的贸易逆差让投资者感到经济可能加速下滑。　　不过，两会也有诸多消息很给力：财政部部长谢旭人在财政政策和有关问题记者会上表示，今年财政更积极，预算支出超10万亿元，要进一步完善促进消费的一系列政策措施，积极引导消费；全国社会保障基金理事会理事长戴相龙3月8日表示，2011年全国社保基金规模将接近1万亿元。外国资本市场50%-60%的资金来自养老金，这个比例在中国还是比较小。未来随着社会保障资金、社会保险资金的增加，以及个人投资的增加，投资于A股市场的资金会越来越多。　　在连续阳线后主力压住权重股，主动性回调，旨在清洗获利筹码，在3000点关前，反复震荡是正常的也是必要的。在大兵压境的势态下，再次拿下3000点只是时间问题。理由有四：　　1、去年开始，A股对货币政策的收紧保持高度敏感，在八次上调存款准备金率和三次加息后，资金面有所回暖。　　2、新股发行方式出现改革呼声。两会期间，有代表提出将新股发行核准制改为注册制。具体来看，一是充实完善保荐制度，提高投行执业水平和质量；二是优化发行监管审核机制，进一步优化发行审核制度，优化行政许可程序；三是建立健康的投融资市场文化，深化证券发行投资者教育，培育市场化发行和创新的良好环境和机制，为实现由核准制向注册制过渡。　　3、随着美元持续走弱，人民币增值提速，国际大宗商品市场持续上涨，刺激相关板块上涨。　　4、昨日，国家统计局公布了宏观经济数据，2月份CPI同比增长4.9%，PPI上涨7.2%，国家统计局局长马建堂指出，有决心把今年的CPI控制在4%左右。通胀可能已走过高点，货币政策继续紧缩的概率较小。　　短期市场出现了一次快速回落之后，技术面得到了修复。在消息面的配合下，主流资金完成了这次探底过程，指数向下回抽10日均线或补掉缺口后，下周会重拾升势。　　技术上看，头肩底大形态看上去很美。沪市已经收复5周均线、20周均线。压力区上移至3182点，周线的实体开始放大，昭示市场元气在恢复，多头的力量重新聚集。再次站上3000点后，理论上就进入了3000点-3182点的新箱体，行情不会随两会结束戛然而止，向上冲击3400点机会仍存在。

桂浩明：3000点遇阻 大趋势未变　　如果说本周股市挑战并且多次站上3000点，是今年春节以来最令投资者兴奋的事情的话，那么3000点的得而复失，则无疑又是令投资者感到遗憾的。不过，尽管攻3000点无果，但是市场向上的大趋势并没有改变，而这一点还是能够让人欣慰的。　　在本周一的时候，股市在盘中就触及到了3000点，此后的两个交易日，又数次冲击3000点，并且终于在周三时站在3000点上方收盘。从表面来看，情况似乎相当不错，因为大盘已经形成了持续向上、步步紧逼的格局，在3000点上方继续向上运行成为大概率事件。　　只是，细心的投资者也不难发现，虽然股市在连续上涨，而且成交量也在逐渐增加，但市场热点似乎比较散乱，而且盘面也显示在3000点大关前，投资者是比较犹豫的。显然，这种状况是不应该出现在强势行情中的。这也表明，股市在这里是要出现震荡了。　　果然，震荡在周四一开盘就表现得很强烈，当天股指低开低走，全天跌幅为1.5%，可以说是近期最大的。当然，如果只是因为市场本身的因素，那不至于下跌这么多，当时公布的2月份我国外贸出现较大逆差，以及海外一些政局不稳等消息，都成为了打压股市的主要因素。其实，在这里市场调整的内部因素与外部因素都是存在的，而且是都发挥了作用。同时因为这些因素的能量出现了叠加，因此导致了股指的较大回落。　　一旦行情下跌，市场上的看空情绪就又会增加，有人就提到本轮行情似乎是结束了。从周五的盘面来看，行情几经震荡，并且几度形成上涨势头，但空方的打压一直就未曾松动过，从而有效地阻击了权重股的反弹，进而掌握了操作的主动。由此也可以看出，至少就短期而言，股市不存在结束调整、回归原先的上升通道、重返3000点的可能。　　的确，在不确定因素仍然大量存在、市场又因为热点不济而难以形成财富效应的背景下，不可能有大量增量资金流入，这也就使得上涨行情难以流畅地展开，强烈看多也就没有了基础。不过，反过来大家也不妨这样设想：现在的基本面与前一段时间比，是好了还是差了？资金面是紧了还是松了？还有，股票的扩容速度，是快了还是慢了？也许简单比较一下就可以看出，现在的市场是在慢慢趋好。尽管确实还存在一些问题，包括很多不确定性，但是就大的环境来说，还是在持续地改善中。而这一点，并没有因为本周股指冲击3000点失利而告结束。必须承认，市场的大趋势并没有改变。　　本周上试3012点，然后又向下考验了2927点，应该说还是处于窄幅波动的格局，只是股指的运行是先上后下，严格来说也分不出究竟是多头还是空头占了上风。不过，就短线而言，后市还是有不小的调整压力，现在这个形态也不太好。但是，就中线来说，股指的这种态势并没有太大的指示意义。大盘在经过适当的整理以后，还是会重新修复形态，继续上涨的。　　值得一提的是，周五下午日本发生强烈地震并引起海啸，造成人员伤亡与财产损失，并且引发国际汇市与商品期市的剧烈波动，客观上境内股市在下午出现的异动也与之有一定关系。而这方面的消息及变化，也会给短期股市走势带来一定的影响，这一点不能忽视。

童国林：新上升周期开始 两年内A股或重上6000点　　童国林简介　　经济学硕士，具有15年以上证券从业经验，历任华宝兴业基金公司研究总监、多策略增长基金经理，富国基金公司首席策略分析师，天弘基金公司投资总监、总经理助理。现任上海安苏投资管理有限公司总经理兼投资总监，所管理的私募产品中融・安苏1号最新累计净值为1.19元。　　采访童国林和其他基金经理有点不一样。《财商》记者一到他办公室，他就放PPT来介绍他的产品和模型。　　他介绍，将金融模型应用到产品之中，能尽量减少不可测因素对投资的影响，将一切的投资行为量化。不用时刻盯着盘面，不用去调研上市公司，在他看来，这一模型让他从繁忙的基金经理生活中解脱了出来。　　对于未来A股市场的走势，童国林的看法相当乐观，他认为股市正处于新一轮的上升周期之中，到2013年元旦之前重上6000点应该是大概率事件。　　A股正处于上升周期　　《财商》：你怎么看待年内的A股市场？　　童国林：我们现在的判断是A股市场还是处于上升的周期，短期没有太大的风险，风险的概率也没有显著加大。我个人认为，在2013年元旦之前，指数会有比较大的概率再创历史新高，到达6000点以上。　　从资产收益率来看，中国的股票市场是个洼地，特别是主板市场，因为毕竟中国经济的增长率还是很高的。但现在来看，再融资还是个问题，它创造了利润，但没有创造经济增加值，因为股本稀释了。我想这就是为什么中国经济增长了，股市反而没有太好表现的原因。　　等上市公司的年报出齐了，我们会再研究一下这个问题，但这并不能说是大问题，只是会带来一些负面影响。　　《财商》：现在有一种观点认为，在楼市被打压的情况下，资金会进入股市从而促进股价上涨，对此你怎么看？　　童国林：楼市现在很难简单说它就会跌。从经济学上来讲，最重要的就是边际和预期的概念，一旦预期改变，情况总会发生改变。之前很多人抢着去买房，就是因为预期房价会涨，而这种预期改变的话，情况也很可能有所改变。　　当然很多人买房还是有刚需的，但增量资金投资这块，我想肯定会降下来。至于这部分资金是否一定会进入股市，也要看一个预期，如果都预期股市会涨，那么这部分资金可能就会流入股市。　　心思放在杠杆基金上　　《财商》：你们的投资产品好像和其他私募发行的产品很不一样？　　童国林：的确很不同。比如我们一般不用出去调研，因此也不需要太多研究员，我们主要的研究领域一个是宏观，另一个是债券，再有就是金融工程。　　事实上，一天就算看200家上市公司的报告也不一定能在牛市中跑赢大市，而我们只需要有模型就能解决问题。我已经从过往那种繁忙的基金经理生活中解脱出来，比较轻松，晚上还有时间看看电视。　　我们现在已经不买股票了，而是用杠杆型的指数基金来代替股票，也大概是国内唯一不买任何股票的私募。多数时候，我们都把心思放在具有杠杆效应的基金上。当然，这并不是说我们不关注股票市场。　　《财商》：投资人梦寐以求的事情就是做到低风险、高收益，你认为你的模型可以解决这个问题？　　童国林：证券投资最根本的目标就是在风险确定的情况下，使得收入最高，或者说是在收益确定的情况之下，使得风险最小。我们做的一切就是围绕着这个目标。具体来说，是用确定的债券收益来对冲不确定的股票投资风险，以实现收益对冲风险的目标。　　可以用一个公式来表示，就是R=M×C，其中R为股票资产比例，M为放大倍数，C为安全垫，即预期投资收益。假设以三年投资期限来看，中国债券的预期投资收益率为每年5%，3年累计收益是15%，那么这个15%就是股票资产能够承受风险的上限。假设股票的风险为50%，即最大亏损为50%，那么此时股票资产的上限为：R=M×C=2×15%=30%即股票资产配置为30%，债券资产配置为70%。随着股市的涨跌，安全垫不断上升或下降，股票资产的比例就随之进行调整。　　简单来说，主要有两种工具在运用，一是具有固定收益的投资品种，二是具有杠杆效应的投资品种，固定收益品种作为安全垫对冲风险，杠杆投资品种在牛市中放大收益，带来超额回报。　　随着指数的不断上涨，杠杆类投资品种的配置就会不断上升，而随着指数下跌，债券仓位就不断增加。　　亏损5%~10%的区间是客户所能接受的风险底线。我已经对收益有一个比较明确的测算，大盘从2800点跌到2000点，安苏一号净值就到0.97元为止；如果涨至4000点，净值就可以到1.7元左右。　　《财商》：具体来说，你们如何用杠杆投资品种来获得超额收益？　　童国林：买入LOF指数分级基金，它的收益特征和股票是几乎完全一样的。比如银华锐进，这个基金跟踪深证100指数，购买它等于购买了指数内的这些股票。　　比如10份国联安双禧100可以拆分4份A和6份B，可获得1.6倍多的融资杠杆。而银华深证100指数基金，10份基金可以拆分为5个锐进和5个稳进份额，如果忽略存款利息不计，可以获得两倍杠杆。如果牛市来临，把资金杠杆放大到2倍是完全可以实现的。　　我们除了可以利用LOF基金的杠杆效应进行股票替代，还可以应用这类基金的A、B类子基金不同的市场属性来套利。　　对于这一类型的指数基金，我们可以直接向基金公司申购母基金再来拆分，也可以直接在市场上买入其子A或B。由于市场投资者的短期偏好出现折价或溢价的情况，因此也提供了一个套利的机会。　　看好中证500指数　　《财商》：你们怎么配置指数基金？　　童国林：我们不会单纯跟踪一个指数，在我们的投资组合里，既跟踪中证500，也跟踪深证100和中证100。其实也就是大盘股、中盘股和小盘股同时在操作。　　目前，我们中证500指数基金、深证100指数基金、中证100指数基金的配置比例各不相同，由各个模型独立控制。当然，这个配置每天在发生变动，需要根据不同的市场情况进行调整。　　《财商》：在这么多的指数中，你最看好哪个指数？　　童国林：总的来说，我个人觉得中证500指数的潜力还是比较强的。毕竟大多是小股票，成长性相对来说肯定会好一点，如果牛市来了，中证500指数还会往上涨。但它们也不便宜，在估值上不占优势，所以基本上也就是高风险高收益。　　至于中证100指数大多是大国企，估值是低，但是成长性不好。在我看来，这些大国企实际上为社会福利做了太多贡献，这一点看看它们员工的待遇就知道了。从投资的角度来讲，买这类公司并没有太大的价值。　　中证100里的有些钢铁股，我一直都不会碰，因为觉得任何时候都能找到比它更好的公司。　　《财商》：你们的产品和股指期货有类似的地方，你们会考虑做股指期货吗？　　童国林：其实我们产品的效果和股指期货是差不多的。股指期货主要有两个功能，第一个是做空，还有一个是放大。放大的话，我们的杠杆基金能够做到；至于做空，前提就是要判断准确。我们现在不能操作股指期货，但可以变个花样来做，能达到相当的效果。

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