汤亚平证券时报：调整难言结束耐心等待“冬播”

汤亚平证券时报：调整难言结束耐心等待“冬播” 更新时间：2010-11-21 9:50:23 　　冬播春收，是中国股市基本不变的主旋律。正当投资者满怀信心看好跨年度行情的时候，却迎来市场先生的当头棒喝！客观上，这种宣泄式调整会催生“冬播”机会，但大家需耐心等待，精选品种，备战冬播春收。

跨年度行情再现“哑火”

进入11月，我们就提醒投资者，虽然当前国内外环境为A股跨年度行情创造了条件，但我们仍然认为，跨年度行情需由慢牛走出。

记得去年11月，行情异常火爆，券商、基金及股民都对跨年度行情几乎形成一致预期。我们在去年11月22日刊载的《慢牛：跨年度行情的必然选择》一文中及时指出，欲速则不达，只有慢牛才会有跨年度行情。接下来两天后的11月24日，上证指数摸高3361点，跨年度行情突然“哑火”，3361点成阶段高点。

今年11月情况与去年类似，上证指数6个交易日内连续跌穿3100点、3000点和2900点关口，最低跌至2806点，离2800点仅一步之遥。同时，两市成交持续萎缩，创出今年10月11日以来的地量，表明目前市场调整仍未结束。统计还显示，11月12日至17日，A股总市值从近30万亿降至26.7万亿，近3万亿市值在此期间人间蒸发，俨然一个较小规模的“5·30”行情。严酷的事实告诉我们，由于跨年度行情处于两个年度的交替时节，从宏观经济指标、财政货币政策到银行回笼资金以及上市公司经营业绩等都可能出现变化，因此往往充满变数。

导致跨年度行情突然“哑火”的原因很多，但本质上还是股票价格上涨过快。证券时报信息部统计数据显示，截至今年10月底，可比的1483只A股中，已有748只股票的股价超越6124点时的高点，占比为50%。其中，医药生物、家用电器、交运设备和信息设备等行业超越6124点的股票数量分别达到91只、16只、49只和32只，在行业中占比高达78%、66%、65%和65%，遥遥领先于其他行业。

行业指数方面，稀土永磁概念指数今年6月末仅为1075.88点，至10月底达到了2602.65点，仅仅半年时间，指数上涨了1.42倍，仅10月份以来稀土永磁指数涨幅已经高达34.27%。锂电池概念指数6月末为925.04点，至10月底达到了1389.75点，相比6月末上涨了51.21%。装饰园林概念指数6月末仅为1086.14点，至10月底达到了1865.28点，相比6月末上涨了72%。数据表明，所有概念指数涨幅都远高于同期上证指数24.78%的涨幅。

总体来看，我们认为，目前股市调整，与近年来的每次调整，并没有什么本质的区别，只是股指站得越高，风险越大；个股涨得越快，跌得越凶。值得警惕的是，这次调整以创业板为首的中小盘个股未能进行充分调整，为后市调整留下了隐患。

宣泄式调整催生“冬播”

宣泄式调整，是中国证券市场近年出现的怪象。2006年至今年的5年间，每次调整都是宣泄式的。据记者初略统计，以上证指数为例，2006年单日跌幅3%的调整达6次，单日暴跌5%以上的2次；2007年单日跌幅3%以上的达16次，单日暴跌8%以上的2次；2008年单日跌幅3%以上的达43次，单日暴跌5%以上的13次、6%以上的6次；2009年单日跌幅3%以上的达13次，单日暴跌5%以上的3次；2010年迄今单日跌幅3%以上的7次，单日暴跌5%以上的2次。

近几年出现的宣泄式调整是值得引起重视的，究其原因是“全民投机”，即使实力雄厚的机构，也为了自身利益的最大化而放弃价值投资原则，甚至内幕交易屡禁不止，造成市场动荡、大起大落。国务院办公厅日前转发证监会等部门《关于依法打击和防控资本市场内幕交易意见》，就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。《意见》指出，依法打击和防控资本市场内幕交易，一直是证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局等部委近年来的重点工作。这一说法印证了近几年出现的宣泄式调整怪象的根源。但今年的宣泄式调整比往年也有不同之处。

从调整频率看，假定单日跌幅3%以上为宣泄式调整，那么这次宣泄式调整与2006年、2009年类似，但没有2007年、2008年那样剧烈、频繁。即使后市还会有宣泄式调整，但年内单日跌幅3%以上的次数不会超过去年，更不会出现8%以上的崩盘式暴跌。

从调整形态看，这次宣泄式调整已经使大盘短期趋势发生变化，年线上方数万亿的成交量将形成反压，调整的时间相对要长些。加之临近年底，面对治理通胀下政策面的不确定性，市场需要经历一段时间的观察期，未来市场能否再度走强，需要宏观政策面以及资金面的进一步配合。因此，A股整体进入调整整固期可能性加大，这也为投资者提供了一段难得的“冬播”机会，大家需耐心等待，精选品种。

从调整性质看，这次宣泄式调整主要是对政策预期突然转向的情绪宣泄，而非2007—2008年大牛市高风险的持续集中释放。这次宣泄式调整是对前期许多个股、板块涨幅过大的纠偏，而非对整体估值过高的修复。但市场挤泡沫的过程也是一个“冬播”过程，有利于春节后催生“春季攻势”行情。

哪几类品种可望“春收”

我们曾将当前调整看法概括为：蓝筹股不怕调，调整幅度有限；题材股调不怕，热点多多；成长股怕不调，越不调风险越大，越调机会越大。现在看来，“调不怕”的题材股、“怕不调”的成长股果然再现强势，增加了“冬播”的复杂性。

其一，立足业绩增长的根基。投资者应当立足业绩增长的确定性来挖掘行业和个股机会，确定性是未来配置的主基调，有望在未来的年报行情中有所斩获。从中期角度可以关注景气度较高的行业，如核电、高铁、高端制造等板块；从三季报情况来看，可以关注科技类板块如软件、电子元器件和信息产业等细分行业个股。这些行业板块年报业绩的增长是较为确定的。

其二，紧扣“十二五”规划主线。年末市场风格和主题难以发生转换，新经济和大消费仍然是市场的主线。新兴产业、大消费有持续的利好政策刺激，是需要适当配置，但这两个行业的估值水平已经透支了未来的成长空间。而投资品行业已经具备了潜在投资机会，年初新的投资规模将确定，可以逢低适度建仓。

其三，关注低估值的蓝筹板块。毫无疑问，年末的震荡调整与机构的调仓换股有关。现在问题是，机构真的会抛弃低估值的大蓝筹而选择高估值的小盘股吗？明年年报行情还会复制去年高送转高回报的小盘股大戏吗？我们保留对高价小盘股越不调风险越大，越调机会越大的观点。投资者应防备主力声东击西，“明修栈道、暗渡陈仓”。此外，由于普通投资者信息来源有限，应警惕高成长高送转个股陷阱。

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